Por Tobias Adrian/Gita Gopinath/Pierre Gourinchas/Ceyla Pazarbasioglu/Rhoda Weeks
Los flujos de capital pueden ayudar a los países a crecer y compartir riesgos. Pero las economías con grandes deudas externas pueden ser vulnerables a crisis financieras y recesiones profundas cuando el capital se va. Los pasivos externos son más riesgosos cuando generan descalces de moneda, cuando la deuda externa está en moneda extranjera y no se compensa con activos o coberturas en moneda extranjera.
Las dramáticas salidas de capital observadas al comienzo de la pandemia global y la reciente turbulencia en los flujos de capital hacia algunos mercados emergentes después de la guerra en Ucrania son claros recordatorios de cuán volátiles pueden ser los flujos de capital y el impacto que esto puede tener en las economías.
Desde el comienzo de la pandemia, muchos países han gastado para apoyar la recuperación, lo que ha llevado a una acumulación de su deuda externa. En algunos casos, el aumento de la deuda en moneda extranjera no fue compensado con activos o coberturas en moneda extranjera.
Esto crea nuevas vulnerabilidades en el caso de una repentina pérdida de apetito por la deuda de los mercados emergentes que podría generar graves dificultades financieras en algunos mercados.
En algunas circunstancias, los países deberían tener la opción de frenar de forma preventiva las entradas de deuda para salvaguardar la estabilidad macroeconómica y financiera
En una revisión de su Visión Institucional sobre los flujos de capital, el FMI dijo que los países deberían tener más flexibilidad para introducir medidas que se encuentren dentro de la intersección de dos categorías de herramientas: medidas de gestión de flujos de capital (CFM) y medidas macroprudenciales (MPM).
Estas medidas, conocidas como CFM/MPM, pueden ayudar a los países a reducir las entradas de capital y, por lo tanto, mitigar los riesgos para la estabilidad financiera, no solo cuando aumentan las entradas de capital, sino también en otros momentos.
El FMI adoptó por primera vez la Visión Institucional en 2012, en un momento en que muchos mercados emergentes se enfrentaban a grandes y volátiles flujos de capital.
Gestión de flujos de capital
La Visión Institucional incorporó CFM y CFM/MPM en el conjunto de herramientas de políticas de manera limitada. Estableció las circunstancias en las que podrían ser útiles, pero subrayó que no deberían ser un sustituto de los ajustes macroeconómicos necesarios.
Los CFM para restringir las entradas podrían ser apropiados por un período limitado, dijo la Visión Institucional, cuando un aumento en las entradas de capital restringe el espacio político para abordar la sobrevaluación de la moneda y el recalentamiento económico. Dijo que los CFM para restringir las salidas podrían ser útiles cuando las salidas disruptivas corren el riesgo de causar una crisis.
A su vez, los CFM/MPM sobre las entradas se consideraron útiles solo durante las oleadas de entradas de capital, suponiendo que los riesgos para la estabilidad financiera de las entradas surgirían principalmente en ese contexto.
Los CFM/MPM preventivos para restringir las entradas pueden mitigar los riesgos de la deuda externa. Sin embargo, no deben usarse de una manera que conduzca a distorsiones excesivas. Tampoco deben sustituir las políticas macroeconómicas y estructurales necesarias ni utilizarse para mantener las monedas excesivamente débiles.
